中信保誠提云濤:兼顧紅利與成長

將本文分享至:

1. 基金經理提云濤:實踐符合經濟邏輯的量化投資 提云濤,復旦大學金融學博士,曾任上海申銀萬國證券研究所宏觀策略部/金融工程部副總監、總監,平安資產管理有

1. 基金經理提云濤:實踐符合經濟邏輯的量化投資

提云濤,復旦大學金融學博士,曾任上海申銀萬國證券研究所宏觀策略部/金融工程部副總監、總監,平安資產管理有限責任公司量化投研部總經理,中信證券(600030,股吧)股份有限公司研究部金融工程總監。2015年6月加入信誠基金(博客,微博)管理有限公司,擔任數量投資總監。2016年3月至2017年9月任信誠滬深300指數分級證券投資基金基金經理。提云濤作為量化基金經理,在量化模型的構建上注重以經濟邏輯作為模型的支撐,重視理論基礎研究的深度與厚度;保險機構的歷史投資經歷使得基金經理風格較為穩健,厭惡風險,追求穩定的超額收益及時間的復利。

2. 代表產品分析:信誠至選(003379.OF)

2.1. 業績比較:聚焦權益投資維度

信誠至選(003379.OF)成立于2016年11月,是中信保誠基金旗下的一只靈活配置型基金。根據Wind數據,基金成立以來總回報19.27%?,F任基金經理提云濤自基金成立起開始任職,當前規模(截至2019Q3)6.31億。產品的部分要素信息如下:

基金產品本身保持10%左右低權益倉位運作,而基金經理主要負責權益部分的投資。在本篇報告的分析中,我們以基金權益部分的結果表現、投資特征為主要分析對象。此外,基金權益部分的投資風格與上證50指數較為相似,因此,我們主要以上證50指數作為基金權益部分投資結果的比照。

2.2. 基金風格回溯:更注重紅利因子與盈利質量

從持倉配置上看,基金經理更注重選擇有持續分紅能力的個股:持續高分紅的個股更具備盈利穩定的公司,盈利穩定的龍頭公司在經濟下行背景下往往更具備穿越經濟周期的能力?;鸾浝碓谛耪\至選的投資過程中,表現出對紅利因子更多的青睞:從基金歷史各個季度前十大重倉股與上證50同期的前十大成份股加權股息率對比看,信誠至選重倉股比上證50有顯著更高的股息率,分享投資于高紅利公司的回報。

與上證50因子表現類似:穩定大盤、低估值、低波動與低流動性,盈利質量得分高:我們使用BARRA模型框架繪制提云濤管理信誠至選以來年報、半年報全部的基金風格雷達圖,并統計各個因子維度上多期風格的占比?;鸾浝碓跈嘁娌糠值耐顿Y保持穩定鮮明的大盤,在估值、波動率與流動性因子上也均保持長期低暴露度水平,與上證50指數同期因子得分非常接近,是典型的大盤價值風格。在盈利、成長等基本面因子上,基金保持高盈利暴露得分,同時兼顧一定成長性。在動量/反轉因子上,基金選股有較明顯的動量風格傾向。與上證50因子的差異體現在:更高盈利、動量與估值,更低杠桿率:在盈利因子上,基金暴露得分多期高于同期的上證50,基金經理比指數更注重基本面質量;在成長因子上,雖然在2019中報低于上證50,但是在2019年之前成長因子得分也持續微高于指數。在注重基本面的同時,基金經理也對估值略有放寬,在估值因子上略高于上證50;在杠桿率因子上,上證50在銀行板塊較多的配置導致高財務杠桿率因子暴露,而基金產品則在此項顯著更低于指數,避免過多集中在高杠桿的行業。在動量/反轉因子上,基金相較于指數動量的風格更明顯?;鸾浝砀鶕洕\行邏輯進行因子選擇和構建,在量化維度將因子分為若干類型(無需經常調整的因子/需要階段性調整的因子/預警類因子),并結合主觀跟蹤與判斷,進行因子和權重調整。例如,2016年后的市場環境中,基金經理選擇在動量因子上加大暴露。

2.3. 操作特點:集中度適中,換手率極低

保持低換手:基金經理自管理以來換手率維持在10以下,多數時間甚至在2左右,保持極低換手率。持股集中度與上證50相似:雖然基金經理以量化方法投資,但是基金持股集中度適中且穩定,前十大持股占比保持在50%左右,與上證50前十大成份股的累積權重較為接近。在2019年后,基金本身前十大重倉的集中度略低于上證50。

2.4. 行業配置及行業輪動:低配非銀,階段性超配食品、醫藥

我們以申萬一級行業分類(共28個行業)分析基金經理提云濤管理以來的行業配置情況以及相較于上證50指數的行業超配與低配情況:行業配置偏好:基金在行業配置上與上證50較為接近,長期重倉配置銀行、非銀金融及食品飲料板塊。相較于上證50的行業分布:在低配方面,基金長期大幅低配非銀金融,在銀行、建筑裝飾上略低配;在超配方面,基金長期持續超配交運、汽車板塊;在早期超配醫藥行業,而在2018年后持續超配食品飲料行業。在保持同上證50行業配置偏離度的基礎上,基金經理也表現出了一定的主動行業選擇能力。從紅利概念將行業分為兩類:公用事業、銀行、交運等周期性公司分紅高而穩定,但是往往欠缺成長性;醫藥、食品飲料中部分優質個股雖然股息率不如前一類公司高,但是分紅會隨著盈利增長,并且有更好的成長性。從投資結果看,超配食品、醫藥及交運行業也印證了基金經理“兼顧高分紅與成長性”的投資理念。從基金歷史配置的各個行業上分析,基金在與上證50行業分布的差異上有得有失:基金經理在醫藥、食品飲料階段性的超配與建筑裝飾上的低配均比較成功,在2018年后半年醫藥回調期間及時減配,在食品飲料行業自2018年后超配比例高,行業板塊持續表現較好,是貢獻超額收益的一大來源;而在非銀金融的長期低配、交運和汽車的長期超配則對基金的行業配置造成了一定損失,交運和汽車板塊在超配期間表現較為一般,而被低配的非銀金融表現較好。

行業配置收益:從基金本身行業配置得分與上證50的行業配置得分相比較,二者差異較小。在2017年底至2018年上半年行業配置得分高于上證50,主要來源于超配當期表現較好的醫藥板塊,同時低配整體落后的非銀金融板塊;在2018年下半年基金行業配置得分略低于上證50,主要由于長期低配的非銀金融板塊表現回升,同時基金經理加配了當期階段性遭遇調整的食品飲料行業。

值得注意的是,由于基金經理主要采取量化選股的思路,行業配置可能為選股的結果,我們以下從個股層面進一步分析基金的持倉情況。

2.5. 基金經理選股能力分析

我們基于基金歷史前十大重倉股的個股超額收益(相較于個股所屬的行業板塊指數)及其配置權重分析了基金經理的選股情況:

2.5.1. 歷史行業內選股及各季度選股情況:持續獲取正超額

歷史重倉配置行業內的選股均取得了正超額收益:從重倉行業的選股成績看,基金經理均取得了正選股超額,其中在醫藥生物行業的選股的成績最佳,遠高于上證50;在銀行、食品飲料這兩個重配行業上,基金經理的選股成績與上證50較為接近;在汽車、交運等長期超配板塊中,雖然在行業配置上不占據優勢,但是基金經理的選股成績卻表現突出,在此兩個板塊上表現出基金經理自下而上選股的結果。多個時期表現穩?。簭臍v史各個季度的加權超額收益看,除了2018年底至2019年初投機氛圍較濃厚的快牛行情外,基金經理在其余所有季度均取得了正的重倉股加權超額收益,其中多個季度超額收益突出。

2.5.2. 基金經理歷史重倉持股分析:紅利與成長兼顧,部分中短期持股更亮眼

與上證50指數相比,基金經理同樣有較多的長期重倉持股,但是比上證50有更多的短期持股:在長期重倉股中:與上證50相比較,基金經理成功長期超配白酒龍頭貴州茅臺(600519,股吧)?;凇耙欢ǚ旨t,同時有更高成長性與盈利質量”的邏輯選擇茅臺(600519)長期超配,為基金貢獻持續超額收益來源;在銀行的配置上,基金經理持股相較于上證50更分散;在非銀金融配置上低配中國平安(601318),錯失了保險板塊中的此部分超額收益。在相對短期的持股中,基金比上證50成份股有更多可圈可點之處:在汽車板塊的福耀玻璃(600660,股吧)、醫藥板塊中恒瑞醫藥(600276,股吧)、片仔癀(600436,股吧)以及交運板塊中的上海機場(600009,股吧)均在各自的板塊中表現不俗。部分非上證50前十大權重股超額收益表現穩健,如高穩定分紅類的大秦鐵路(601006,股吧)、長江電力(600900,股吧)等。相較于上證50,基金經理在更廣闊的行業范圍內尋找階段性的投資機會。

長期重倉“分紅+成長性”的貴州茅臺:從2018年3月開始相較于上證50大幅重倉貴州茅臺。貴州茅臺作為白酒的龍頭,雖然股息率與分紅較為一般,但是有很高的ROE以及較好的成長性。貴州茅臺在2017年Q3后顯示出強勁的成長性后,盡管次年有所回落但是仍屬于盈利質量高、成長較穩定的優質龍頭,基金經理在2018年大幅加倉,并在2019年后股價持續攀升中略降低超配比例。

長期重倉穩定高分紅股長江電力:長江電力不屬于上證50成份股,但是在基金經理的框架中,此類個股屬于穩定分紅、低增長的公用事業類公司,股息率高,股價波動小,在基金經理長期、穩定重倉的品種中占有一席之地。

3. 小結

綜上,信誠至選(003379.OF)保持10%左右低倉位操作,基金權益部分的投資風格與上證50指數較為相似。持股與換手:基金持股集中度與上證50接近,前十大持股占比保持在50%左右;換手率極低;組合風格:基金與上證50指數風格接近,保持穩定大盤、低估值、低波動與低流動性,高盈利質量的大盤價值風格;與上證50不同的是,更注重盈利質量、更偏動量效應,估值容忍度略高,選股在財務杠桿率上的暴露更低;同時,基金經理更看重紅利因子,重倉股加權股息率選高于上證50指數。行業配置:基金保持與上證50有限的偏離度,長期重倉配置銀行、非銀及食品飲料。在上證50的基礎上,基金經理也體現出一定的行業選擇配置:階段性超配醫藥、食品飲料均較為成功;長期大幅低于非銀金融板塊。在行業選擇上,基金經理貫徹“兼顧高分紅與成長性”的投資理念。選股:基金經理在管理期間所有重倉行業內選股超額收益均為正,在醫藥、交運、汽車板塊中的選股顯著強于上證50指數;相較于上證50指數,更偏好高盈利質量、有成長性的龍頭股與高分紅、高股息率、低波動個股;多個階段超額收益表現穩健,除2019年上半年的投機快牛行情外,其余統計季度的重倉股均獲得正加權超額。

本文首發于微信公眾號:我是基民。文章內容屬作者個人觀點,不代表和訊網立場。投資者據此操作,風險請自擔。

網友評論 >

盤點12月即將發布的

OPPO Reno3 5G采用正反雙3D玻璃,厚度僅為7.7mm(不含鏡頭凸起部分),重量為170g左

我要提問

廣告聯系 | 報紙訂閱 | 法律聲明 | 網站地圖 | 關于我們 | 友情鏈接 | 上海工商 | 舉報中心

增值電信業務經營許可證 滬B2-20050348號 互聯網視聽節目服務(AVSP):滬備2014002 刪稿聯系郵箱:[email protected]

版權所有 上海第一財經傳媒有限公司

技術支持 上海第一財經數字媒體中心

河南快三专家推荐预测