安信基金陳暉:市場處于低估狀態,堅持持有權益類資產

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如今,平均每兩個國人就有一個為基金持有人,“基金理財不再只是口號,已成為人們生活方式的一部分?!盇股市場機構化、國際化加速,現在全市場公募基金管理公司

如今,平均每兩個國人就有一個為基金持有人,“基金理財不再只是口號,已成為人們生活方式的一部分?!?/p>

A股市場機構化、國際化加速,現在全市場公募基金管理公司超過140家,管理各類基金產品5000多只,總規模超過了13萬億,產品類型包括:股票、混合、債券、貨幣、QDII,近兩年也不斷出現創新產品。在機構投資者已占據資本市場絕對話語權的大時代背景下,個人投資者更需要理解前沿的家庭理財觀。全景網帶領投資者《走進基金》,各家基金公司經濟學家、首席分析師、基金經理為您分享最新宏觀經濟與股市走勢,助力您家庭理財和資產配置、把脈基金投資這點事。

以下為安信基金陳暉,“市場處于低估狀態,堅持持有權益類資產”的觀點。

證券從業經歷11年,現任安信基金華南渠道中心負責人,歷任中信建投證券投資顧問、安信基金華南營銷中心營銷總監。每年主講多場大型培訓會議,具有豐富的資產配置及基金行業實踐經驗。

1、A股的長期收益表現優秀

首先我們看一組數據,28.29倍,這個數據是什么呢?是上證綜指1990年底有數據以來,截止到今年10月31日累計收益,28.29倍。假如說我們把這個收益率換算成年化復利的話,大家可以看一下,是多少,14.05倍,大家注意一下,這是復利,不是14.05乘以簡單的29年,而是1.14的29次方,可以說這個收益率不管是在國內任何投資市場,還是在國際的任何投資市場,這個收益率都不低,甚至可以說是非常優秀的。我們再看一下它整個的凈值走勢,我們上證綜指有數據以來,從1990年到現在,整個指數運行在一個上升通道過程中,表現得非常優秀。

我們換一個指數來去評價整個A股的收益情況,我們改為中證全指,中證全指是2004年底、2005年初才有的一個指數,它包含了上海和深圳所有的非ST股票,而且采取的是流通市值編制的方法,而且2005年當時整個中國資本市場已經相對比較成熟,所以由這個指數來去代表我們整個A股的一個收益的話,應該是非常具有代表性的。從2005年到2019年,我們可以看到,它的累計收益是330%,年化復利收益同樣達到多少?驚人的達到12.58%,同樣也是復利收益,可以說表現得非常優秀,而且整個指數也一直運行在一個上升通道過程中。

我們的中證全指跟美股比會怎么樣呢?為什么要去跟美股比?因為不管是在座的各位投資者朋友,跟周邊的朋友交流也好,還是我們一些媒體的大肆渲染也好,都貌似得出一個結論,什么結論?美股要遠強于A股,是吧?但事實是否如此呢?我們對比一下,藍色這條凈值曲線是美國的標普500指數,黃色的是我們的中證全指,我們可以驚訝地發現,同樣時間段,從2005年開始到現在,我們的中證全指在絕大部分時間是把美股標普500壓在腳下的。

我們再緊接著看一下,以A股作為主要投資標的的股票型基金,它的表現如何呢?在過去的15年,股票型基金有11個年頭為我們的投資者貢獻了正收益,而其中兩年貢獻的收益甚至超過100%。我們同樣統計了過去的15年,我們整個股票型基金的平均收益,除了在2007年、2009年、2014年這三個指數快速上漲的年頭,我們的股票型基金跑輸了指數之外,其他12個年頭,不管是小牛市、震蕩市、還是熊市,我們的股票型基金都跑贏了指數。也就是說不管是從絕對收益也好,還是從相對收益也好,我們的股票型基金并沒有大家想象的那么差。

2、投資者虧損的原因:追漲殺跌、持有時間不夠長

講到這里問題就來了,剛才我們講了,A股的長期收益表現非常的優秀,但是我們的投資者并沒有享受到收益,甚至還出現了巨大的虧損,背后的原因是什么呢?到底是誰偷走了股票型基金的投資回報?在回答這個問題之前,我們先看一張圖,很有意思的圖,這是2007年之前某市場高點的時候,在某個銀行網點門口,我們的投資者踴躍購買股票型基金的場景,站在這個時點,大家是不是很難想象,我們現在買基金竟然還要去排隊。同樣在2015年整個牛市最高點的時候,我在跟一個同行交流的時候,他說,有一天,2015年牛市高點的時候,正準備登機去銀行推動一個新發產品銷售,結果還沒登機,總部打電話過來說不用去了,說這產品一天賣了100個億,提前結束募集,當時我很震驚。投資者應該也知道我要講什么,就是很多時候我們的投資者喜歡追漲殺跌,或者是說牛市高點的時候去追漲,市場低迷或者熊市的時候反而去殺跌。

我們統計了1998年以來偏股型基金發行規模的情況,大家可以看一下,有兩個時間節點,發行規模是非常大的,是在2007年前后,以及2015年前后,而這兩個時間段都是我們指數的一個大牛市,同樣也有幾個發行非常低迷的時候,分別在什么時候?大家可以看一下,2003年前后,2013年前后,還有什么時候?2016年,包括2018年底,這些時間段對應的是什么?指數的低點。假如說我們把年度的發行數,細化到月度的話,那么得出的結論可能會讓大家更加驚恐,為什么呢?我們驚訝地發現,很多時候月度的發行數據的高點跟指數的高點完美地重疊在一起。當然可能有些投資者會質疑,你這樣說好像不太嚴謹,為什么在2007年高點的時候反而沒有整個的發行規模,是因為在2007年證監會當時暫停了所有偏股型基金的發行,所以也可以說這個決策是非常準確的,要是沒有暫停偏股型基金的發行,大家可想而知,在2007年牛市的高點會套牢多少客戶。

用估值才是非??陀^的評價一個市場價格高低的一個核心的指標,所以我們接下來再看一下,從估值的角度去看一下我們整個投資者的行為,同樣可以得出類似的結論。

回顧剛才,不管是從我們的宏觀發行數據也好,還是從我們的市場估值水平也好,還是從我們的個案也好,我們都可以得出一個清晰的結論,就是我們投資者追漲殺跌是導致他虧損的非常核心的一個原因,我相信大家沒有疑問,那么它是唯一的原因嗎?我們認為不是,還有另外一個原因,就是持有期限不夠長。

我們總結來看,我們投資者為什么虧損?或者是為什么沒有享受到跟市場相匹配的收益的核心原因有兩個,第一就是高買低賣,就是剛才講的追漲殺跌,這個大家都很好理解,第二就是持有時間不夠長。

3、價值投資就是以好價格買入好公司

市場上有沒有好的投資方法能夠給我們的投資者帶來長期、穩定的投資回報呢?我們安信基金認為有,而且最好的投資方法是什么?就是價值投資,當然在座的各位投資者朋友可能聽價值投資聽的現在都可能想吐了,特別是在2017年之后,只要是一個資產管理機構跟大家做交流,基本上都會講價值投資。但是真正的價值投資怎么去做?真正的價值投資怎么去踐行?這是很關鍵的,并不是說說而已。

我們安信基金所理解的價值投資,就是以好價格買入好公司,有三個要素,第一,安全邊際;第二,基本面選股;第三,價格回歸。什么叫好公司呢?首先我們看一下什么叫好公司,好公司就是指盈利能夠持續增長的公司,就是好公司。雖然短期來看,上市公司的股價非常容易受到市場負面影響的影響,導致短期波動,但是長期來看,上市公司的股價,它每一分錢股價都會體現它的盈利。我們以貴州茅臺(600519,股吧)為例,我們統計了貴州茅臺(600519)上市以來,截止到2019年,它平均每個年度的盈利增長是藍色的柱子,同樣統計了它平均每個年度的股價增長,是黃色的柱子。大家可以看一下,在前期受市場波動的影響,它平均每年的盈利增長和平均每年的股價增長并沒有任何收斂的趨勢,甚至還出現了嚴重的背離。但是,隨著時間慢慢的拉長,長時間來看的話,我們驚訝地發現,貴州茅臺平均每年的盈利增長和它的股價增長高度地重疊在一起,這就是我們理解的好公司。只要是好公司,它的每一分錢盈利,它一定會體現在股價里面來。

同樣,我們再看一下恒瑞醫藥(600276,股吧),大家也是很熟的,很好的一個公司。我們同樣統計了它上市以來平均每年的盈利增長,藍色的柱子,同樣也統計它平均每年的股價增長,黃色的柱子,前期一樣出現了背離,受市場短期波動的影響出現了背離,但是長期來看,盈利和股價增長一定會高度的收斂在一起。

我們安信基金認為上百家的好公司,我們都做了同樣的數據分析工作,得出的結論都是驚人的一致,對于好公司來講,只要它的盈利能夠持續的增長,長時間來看,它的每一分錢盈利增長一定會體現在它的股價里面,這就是我們理解的好公司。

那么什么是好價格呢?剛才講了,長期來看,好公司的股價漲幅取決于什么?取決于盈利,但短期而言,上市公司股價下跌可能容易導致什么?受市場因素影響,它容易導致下跌,導致低估值的出現,這就是我們理解的好價格。

聽起來是很簡單,但實際上做起來非常難,為什么?因為站在現在回望過去去做投資,每一位投資者都是股神,但是站在現在展望未來,就并不是每一位投資者都有勇氣去做投資。

4、目前市場處于低估狀態,堅持持有權益類資產

價值投資跟基金投資能不能關聯在一起呢?當然可以,接下來我們就以價值投資的思路去跟大家分析一下怎么來去做基金投資,最后也會給大家一些基金投資的建議。

按照我們剛才說的價值投資,好價格買入好公司,我們先以好公司的方法去分析一下A股整體,假如我們把A股當做一個整體,當作一個上市公司,我們同樣可以看到,計算出它平均每年的盈利增長,藍色柱子,和平均每年的股價增長。我們可以看到,前期也波動非常大,但是隨著時間的慢慢推移,長期來看,它的盈利和股價會高度的收斂在一起。

大家有沒有印象,我多次提到了長期投資,長期投資在價值投資里面是非常重要的一點,為什么呢?我們做一個很有趣的數據統計,大家可以看一下,假設在2005年,我們的投資者分別去投資中證全指,滬深300、和中證500,放到現在的話,每個指數的收益是330%、270%、390%,還不錯。假設在過去15年,我們錯過其中5~20個漲幅最大的交易日,收益有什么變化呢?大家不要覺得很難,因為過去3000多個交易日里面,你要錯過5~20個漲幅最大的交易日,還是蠻容易的。我們可以看一下,假如說我們只錯過5個漲幅最大的交易日,它的收益會怎么樣?打對折,只錯過5個就打對折。那么錯過10個呢?不好意思再打對折,假如錯過20個,很遺憾,你這15年白干了。你想,滬深300,你要是放個15年才獲得7.61%的收益,這不是虧損是什么?你隨便買一個銀行理財,收益都比這個高,所以說這就反映很多時候我們的投資者一旦沒有長期持有,一旦錯過這些漲幅最大的交易日,很容易導致你的投資縮水。

當然有朋友可能會質疑,你這樣說不對,我可以不錯過漲幅最大的5~20個交易日,反而我去錯過跌幅最大的5~20個交易日,我的收益是不是得翻番呢?這樣想有沒有問題,但是理想很豐滿,現實很骨感,按照我們第一部分講的內容,我們絕大部分的投資者都是等市場漲起來的時候才想著進去,等市場跌下來的時候才想到止損,是這樣的吧?所以對于絕大部分投資者來講,基本上是錯過了5~20個漲幅最大的交易日,反而經歷了跌幅最大的5~20個交易日,所以最后的投資收益就是這樣的。所以對于我們普通投資者來講,長期持有是相對最好的選擇,大家注意,我這里講的是相對最好,不是最好。

有沒有最好的選擇呢?那么我們接下來看第二部分內容,就是好價格,我們同樣統計,現在每個年度A股的盈利和股價增長,同樣也沒有任何收斂的趨勢,背后核心的影響因素是什么?就是估值,同樣是估值。我們站在現在回望過去,毫無疑問,2018年底,包括2012年、2013年前后,包括像2008年,當時整個市場最低迷的時候,估值也最低的時候,就是我們投資最好的時機。

講到這里,我們總結來講,對于普通投資者來講,最好的投資方法是什么?在低估值的時候去參與,而且長期持有,同時在市場接近高估值的時候,我們去獲利了結,這就是對于我們普通投資者最好的一個時點。

我們關鍵還是要看到現在以及未來我們怎么樣去做投資,所以接下來我們再看一下,現在我們整個市場的估值水平怎么樣?現在還貴不貴?現在還有沒有投資價值?我們可以看這張圖,我們可以看市場主流的指數,不管是像中證全指,滬深300,還是中證500這些指數,不管看它PB和PE也好,我們目前整個估值分位在歷史均值的30%左右,也就說整個市場整個估值還是比較合理,而且是處于低估的狀態,特別是中證500,大家可以看一看,整個歷史估值分位在10%上下徘徊,整個市場并沒有出現過熱的一個情況。

所以結合這個圖,最后我們給大家一個基金投資建議,首先對于已經持有權益類產品的投資者朋友,那么建議繼續耐心持有,當然,除非你持有的產品業績非常的差,差于平均水平,差于其他同類,這個時候大家可以換一些業績比較優異的產品;對于手上沒有權益資產的朋友,而且手上還有閑置資金的投資者朋友,建議這個時候可以積極地去配置權益類資產,可以通過一次性買入也好,或者市場回調分批買入也好,去進行配置。

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